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伊立浦:现有业务业绩低于预期,提示风险

发布时间:2008-07-21    研究机构:国泰君安证券

伊立浦二级市场上市首日股价涨幅超过我们的预测,收盘价12.16元对应07年市盈率为36倍。按照我们预测的2008年0.36元,对应市盈率为34倍,远高于可比行业及上市公司的平均水平。为什么会有这样的市场表现,我们首先来分析上市公告书中披露的2008年1-6月的经营情况。

2008年1-6月份,伊立浦的收入2.76亿元,同比增长5.1%;营业利润921万元,同比下降31.1%;归属母公司股东的净利润804.9万元,同比下降2.05%。而这还是在营业外收入贡献增加与实际平均所得税率降低的情况下实现的。可以说,这样的业绩情况甚至低于我们之前的悲观预期。

毛利率由19.24%提高到19.99%,我们估计主要是与内销比例扩大、出口产品定价考虑到汇率因素等有关。销售费用、管理费用、财务费用显著增加,显现了伊立浦在内销渠道、无形资产、汇兑损失等上带来的各项费用的增加。除了外部环境带来的影响,一些积极的投入拖累了短期利润。

产能与资金的限制,使得伊立浦为了应付旺季交货,库存增加5494万元,短期借款增加8434万元,经营活动产生的现金流量为-7649万元。成功融资大幅缓解了在资金方面的压力。

尽管我们预计随着交货旺季到来,2008年业绩可能会实现略微正的增长,但是这些都不构成给予如此高市盈率的理由。因此,我们认为二级市场股价大幅上涨应该与现有业务关系较小。

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